公司公告:1)公司與華鶴集團合資成立索菲亞華鶴門窗公司,索菲亞現(xiàn)金出資51%比例;2)公司控股子公司成都索菲亞擬實施崇州項目一期投資計劃,擴建西部生產(chǎn)基地,建設(shè)年產(chǎn)50萬套定制衣柜及配套家居產(chǎn)品,預(yù)計總投資4.67億元(其中工程建設(shè)投資2.1億,設(shè)備投資2.57億元);3)公司全資子公司深圳索菲亞擬參與認購豐林集團定增,以現(xiàn)金認購資金不低于2.2億元,按10.56元/股的發(fā)行價格,索菲亞持股比例為3.71%,鎖定期36個月。

切入定制木門,全面實行大家居戰(zhàn)略:公司公告與華鶴集團合資成立索菲亞華鶴門窗公司,開展門窗相關(guān)業(yè)務(wù),公司出資比例為51%。

本次合資項目若順利達產(chǎn),合資公司將具有45萬樘木門產(chǎn)品以及12萬平方米木窗產(chǎn)品產(chǎn)能儲備(合計對應(yīng)10億元產(chǎn)值,按照兩班制測算)。華鶴集團成立于1956年,是一家集家具、木門、衣柜于一體的大型家具產(chǎn)業(yè)集團。集團旗下華鶴木門擁有20多年木門生產(chǎn)和銷售經(jīng)驗,是國內(nèi)定制木門的代表企業(yè)。在生產(chǎn)方面,華鶴與德國豪邁金田合資成立木門制造公司,引入德國先進生產(chǎn)工藝、技術(shù)及生產(chǎn)線,木門制造水平行業(yè)領(lǐng)先。在品牌方面,華鶴以其優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品質(zhì)量被評為中國名牌產(chǎn)品、******,其木門產(chǎn)品在業(yè)內(nèi)也享有非常高的知名度及消費者美譽度。我國木門行業(yè)隨著家具行業(yè)的發(fā)展,也取得了較快的成長。根據(jù)中國木材與木制品流通協(xié)會的數(shù)據(jù)顯示,2015年木門行業(yè)產(chǎn)值達到1200億元,較2004年增長了6倍,行業(yè)規(guī)模持續(xù)增長。目前木門行業(yè)內(nèi)大小企業(yè)逾1萬家,大多采用定制化生產(chǎn)的模式,行業(yè)集中度不高,且企業(yè)規(guī)模偏小、生產(chǎn)效率低,產(chǎn)品質(zhì)量不夠穩(wěn)定,行業(yè)內(nèi)缺乏全國性的龍頭品牌。我們認為,公司本次與華鶴集團合作,能夠借助華鶴集團在門窗領(lǐng)域的設(shè)計、生產(chǎn)及銷售經(jīng)驗,結(jié)合索菲亞品牌及渠道優(yōu)勢,實現(xiàn)優(yōu)勢互補和資源整合,利用門窗在裝修中較早入場的特點,將營銷階段提前,為公司定制家居產(chǎn)品提前鎖定客戶,實現(xiàn)客戶的中長期儲備。另外,本次切入定制門窗品類,也是公司踐行大家居戰(zhàn)略、豐富定制家居品類的重要舉措。同時,公司與華鶴集團的強強聯(lián)合,能夠在目前集中度較低的木門行業(yè)中,快速提升公司在該領(lǐng)域的競爭力,提高市場份額,有望成為索菲亞又一重要的新增長點。

擴建西部生產(chǎn)基地,全國性擴張無產(chǎn)能瓶頸之虞:公司控股子公司成都索菲亞擬實施崇州項目一期投資計劃,擴建西部生產(chǎn)基地,將建設(shè)年產(chǎn)50萬套定制衣柜及配套家居產(chǎn)品,預(yù)計總投資4.67億元,項目建成后,主要對西部市場提供產(chǎn)能。成都索菲亞作為公司的西部生產(chǎn)基地,是公司全國化布局的重要部分。隨著定制家具行業(yè)的快速發(fā)展和一站式購物理念的普及,客戶對于定制家具的品類、服務(wù)、品牌等多方面都提出了更高的需求,加上公司進入“全屋定制”的時代,都對公司的生產(chǎn)能力提出了更高的要求,因此,本次西部生產(chǎn)基地的擴建,能夠為公司做好產(chǎn)能儲備,同時調(diào)整公司衣柜及配套家居產(chǎn)品的生產(chǎn)分布,是公司全國性戰(zhàn)略擴張的必要手段。另外,公司全資子公司深圳索菲亞擬參與認購豐林集團定增,以現(xiàn)金認購資金不低于2.2億元。豐林集團是人造板行業(yè)龍頭,擁有4家人造板企業(yè)、1家營林造林企業(yè),年產(chǎn)纖維板、刨花板78萬平方米,是公司人造板的主要供應(yīng)商之一。公司此次參與認購豐林集團定增,能夠加強與上游企業(yè)的合作關(guān)系,提高原材料供應(yīng)的安全與穩(wěn)定,是公司實現(xiàn)長期穩(wěn)定發(fā)展的重要布局。

增長動力仍然強勁:公司16年收入、凈利潤分別增長41.75%、44.7%,其中衣柜業(yè)務(wù)(定制家具及配套品)全年實現(xiàn)收入40.8億元,同比增長約31%;櫥柜業(yè)務(wù)全年實現(xiàn)銷售收入4.13億元,同比增長377%。衣柜業(yè)務(wù)實現(xiàn)高增長主要受益于:1)16年公司繼續(xù)深化促銷套餐的落地,將799/899促銷擴展至更多的區(qū)域及產(chǎn)品選擇,以高性價比優(yōu)勢持續(xù)搶占中小企業(yè)份額;2)渠道方面公司16年新增門店300余家,年底門店數(shù)量超過1900家,渠道網(wǎng)絡(luò)持續(xù)加強,加上地產(chǎn)景氣度較高,帶動訂單量增長。另外,公司客單價穩(wěn)步提升,16年公司平均客單價約8386元(出廠價計),同比提升約14.6%,客單價仍在持續(xù)提升中。17年,公司將進一步豐富產(chǎn)品品類,并全面推廣無醛板等產(chǎn)品(價格比普通板材高約50%),客單價將穩(wěn)步上升,加上渠道方面,公司17年計劃新開門店200-300家,衣柜業(yè)務(wù)有望保持穩(wěn)定增長。櫥柜方面,目前司米櫥柜擁有經(jīng)銷商近400家,獨立專賣店約600家(包括設(shè)計中門店),未來門店有望以250-300家/年速度擴張。我們預(yù)計今年起櫥柜將實現(xiàn)扭虧為盈,其對公司業(yè)績貢獻將逐漸加大,奠定公司未來三年業(yè)績的高增長。

盈利預(yù)測及投資建議:我們預(yù)計公司17-19年歸屬上市公司股東凈利潤分別為9.6億元、12.8億、16.8億元;分別增長45.2%、32.9%、31.5%;EPS2.09元、2.77元、3.65元,六個月目標(biāo)價78.8元,維持"買入-A"評級。

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