高端板材新貴崛起，產(chǎn)能擴(kuò)張促業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)

隨著公司高端COSB板生產(chǎn)線(xiàn)的達(dá)產(chǎn)，憑借其優(yōu)質(zhì)的性?xún)r(jià)比有望成為集裝箱底板行業(yè)的隱形冠軍，并成為建筑裝飾環(huán)保板領(lǐng)域的有力競(jìng)爭(zhēng)者。公司持續(xù)加大對(duì)林木資源的掌控和生產(chǎn)工藝研發(fā)得以維持現(xiàn)有高盈利水平，業(yè)績(jī)將跟隨產(chǎn)能擴(kuò)張而實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。

集裝箱底板行業(yè)正處變革，獨(dú)立專(zhuān)注企業(yè)有望勝出

集裝箱底板行業(yè)原為勞動(dòng)密集型且對(duì)進(jìn)口原材料依賴(lài)，目前正由成長(zhǎng)期向成熟期過(guò)渡。研發(fā)改進(jìn)生產(chǎn)工藝，用易獲取的速生林材料替代進(jìn)口硬木，提升工廠自動(dòng)化率是行業(yè)的發(fā)展方向。我們預(yù)計(jì)行業(yè)需求保持在144萬(wàn)方上下，擴(kuò)張期結(jié)束后集裝箱企業(yè)傾向于逐步剝離旗下底板生產(chǎn)業(yè)務(wù)，底板生產(chǎn)專(zhuān)業(yè)化進(jìn)一步提升，獨(dú)立的底板生產(chǎn)企業(yè)有望勝出。

短期受益集裝箱需求復(fù)蘇，公司底板業(yè)務(wù)將量?jī)r(jià)齊升

2015-16年集裝箱需求較為低迷，底板價(jià)格一路下跌，出貨量在2016年上半年到達(dá)冰點(diǎn)。自去年下半年受運(yùn)價(jià)觸底反彈的帶動(dòng)，集裝箱需求開(kāi)始快速?gòu)?fù)蘇，公司目前底板的銷(xiāo)售價(jià)格已經(jīng)超過(guò)了2013年的均價(jià)。我們預(yù)計(jì)公司今年底板出貨量有40%增長(zhǎng)，均價(jià)有20%增長(zhǎng)回到2013年水平。

中期產(chǎn)能擴(kuò)張后市占率可提升，開(kāi)拓環(huán)保板平滑需求波動(dòng)

公司聯(lián)合德國(guó)企業(yè)開(kāi)發(fā)出國(guó)內(nèi)首條COSB板自動(dòng)化生產(chǎn)線(xiàn)，在同等價(jià)格下提供了更優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品，得到下游客戶(hù)認(rèn)可。在2016年上半年行業(yè)的低谷之際，公司底板收入已經(jīng)超過(guò)了原行業(yè)老大中集新材。隨著公司優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能的逐步投產(chǎn)，市占率有繼續(xù)提升空間，預(yù)計(jì)3年內(nèi)國(guó)內(nèi)市占率可達(dá)30%以上。同時(shí)公司積極開(kāi)拓OSB板的其他用途，在建筑裝飾領(lǐng)域開(kāi)拓市場(chǎng)。在底板出貨受阻時(shí)可加大建筑裝飾環(huán)保板的出貨量，平滑需求波動(dòng)，實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)。

**覆蓋給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)

我們預(yù)計(jì)公司2016-18年凈利潤(rùn)3.8/5.2/6.3億元，對(duì)應(yīng)EPS為0.37/0.50/0.61元，3年復(fù)合增長(zhǎng)率29%。我們認(rèn)為可給予2017年25-27倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)12.5~13.5元。**覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)能投放不及預(yù)期；集裝箱需求出現(xiàn)大幅下滑。

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