巴菲特有一句名言：“當(dāng)報春鳥開始鳴叫時，春天已經(jīng)快要過去”。放在資本市場是指，你不能等到一切水落石出才開始下注未來，因為那時市值已經(jīng)反映了未來。但問題在于，我們?nèi)绾卧趫蟠壶B鳴叫之前，篤定春天會到來呢？

這便需要以更多維的視角看待企業(yè)，要結(jié)合產(chǎn)業(yè)大勢、公司業(yè)務(wù)、資本市場表現(xiàn)等維度對企業(yè)進(jìn)行全方位考量。因循上述視角，也可以觀察居然之家（000785.SZ）在資本市場的確定性如何。

從產(chǎn)業(yè)發(fā)展看，近期地產(chǎn)行業(yè)回暖將帶動家居賣場銷量提升。長期來看，市場集中度提升的大趨勢下，也將利好頭部公司。而公司自身的優(yōu)秀業(yè)績與低迷估值的反差，也使公司具備足夠大的安全邊際。

行業(yè)回暖、下沉市場爆發(fā)，居然之家大有可為

總結(jié)商業(yè)發(fā)展規(guī)律，不難發(fā)現(xiàn)，產(chǎn)業(yè)發(fā)展的向上趨勢是企業(yè)持續(xù)增長的重要因素。因此，分析居然之家的未來發(fā)展，勢必要清楚家居行業(yè)的未來走勢。

短期來看，近期地產(chǎn)行業(yè)回暖，有望帶動家居企業(yè)銷量提升。根據(jù)中房網(wǎng)數(shù)據(jù)，近兩個月，地產(chǎn)銷售面積回升趨勢明顯，其中2021年12月，國內(nèi)商品房銷售面積環(huán)比上漲41.17%，商品房銷售額環(huán)比上漲39.92%。

地產(chǎn)行業(yè)的規(guī)?；鲩L一直是推動家居產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要因素，包括浙商證券在內(nèi)的多家機(jī)構(gòu)也表示：“隨著地產(chǎn)竣工恢復(fù)正增長，地產(chǎn)邊際政策改善加強(qiáng)，看好頭部家居企業(yè)持續(xù)成長?！?

長期來看，下沉市場也將驅(qū)動居然之家等家居頭部企業(yè)持續(xù)增長。目前，政府推動家具下鄉(xiāng)舉措明顯，國家發(fā)改委有關(guān)領(lǐng)導(dǎo)明確提出鼓勵有條件的地區(qū)開展農(nóng)村家電更新行動，實施家具家裝下鄉(xiāng)補(bǔ)貼，促進(jìn)農(nóng)村居民耐用消費品更新?lián)Q代。

實際上，家具下鄉(xiāng)是鄉(xiāng)村振興的重要組成部分，可以拉動下沉市場內(nèi)需消費，刺激下沉市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展，居然之家也是鄉(xiāng)村振興國策的積極踐行者。

在推動鄉(xiāng)村振興的過程中，居然之家并非只是做公益事業(yè)，而是將其作為企業(yè)發(fā)展內(nèi)在驅(qū)動力之一，積極投身下沉市場建設(shè)，致力于通過商業(yè)創(chuàng)新，推動鄉(xiāng)村振興。由此，居然之家啟動了“百縣百MALL” “千鎮(zhèn)千店”計劃，居然之家集團(tuán)董事長汪林朋表示：“未來3-5年內(nèi)，居然之家將選取100個縣級城市，投資建設(shè)100座3-5萬平米的商業(yè)綜合。”

居然之家此舉，實現(xiàn)了公司與下沉市場的雙贏。首先，居然之家為下沉市場用戶提供了大量的就業(yè)機(jī)會，也打通了高線城市與下沉市場的商品流通，使商品能夠?qū)崿F(xiàn)在高線與低線城市的高效商業(yè)運(yùn)轉(zhuǎn)。

對于居然之家自身而言，公司也能夠?qū)崿F(xiàn)持續(xù)發(fā)展。一方面，下沉市場具有廣闊的開店空間，興業(yè)證券做過預(yù)測，在下沉市場，居然之家等頭部企業(yè)仍有1500余家門店的開店空間，是居然之家現(xiàn)有賣場數(shù)量的3倍有余。

另一方面，由于下沉市場具有更好的競爭格局，因此賣場具有更好的盈利能力。在某次調(diào)研會上，公司管理層也提到：“四、五線城市賣場項目的盈利狀況不錯，且不像一 、二線城市需要較長培育期?！睆倪@個角度看，下沉市場也有望成為公司新的利潤增長點。

由此看來，居然之家具備較為確定的長期向好發(fā)展趨勢。當(dāng)然，資本市場既要關(guān)注企業(yè)的未來預(yù)期，也要看企業(yè)現(xiàn)階段的業(yè)績表現(xiàn)。那么，居然之家現(xiàn)階段的表現(xiàn)如何呢？

業(yè)績優(yōu)、估值低，構(gòu)建居然之家“雙保險”

從居然之家的自身表現(xiàn)看，居然之家現(xiàn)階段的優(yōu)秀業(yè)績與較低的估值水平，也使公司在資本市場具有較高的確定性。

在公司業(yè)務(wù)上，數(shù)據(jù)表達(dá)最為直觀，而ROE是最能綜合反映企業(yè)盈利能力的指標(biāo)。根據(jù)choice數(shù)據(jù)，截至2021年三季度，居然之家ROE為9.24%，超過了2/3的A股上市公司。

ROE領(lǐng)先，得益于公司業(yè)務(wù)多點開花。首先，公司家居賣場業(yè)務(wù)營收高速增長且盈利能力持續(xù)提升。營收方面，受益于渠道擴(kuò)張以及賣場GMV恢復(fù)，公司營收高速增長，2021年前三個季度，其營收同比增長56.4%。

依托于家居賣場競爭格局的優(yōu)化以及公司賣場業(yè)務(wù)的精細(xì)化運(yùn)營，公司同時也具備較強(qiáng)的盈利能力。自上市以來，公司毛利率持續(xù)維持在40%左右，且上升趨勢明顯，2021年前三季度，公司毛利率同比提升7.3個百分點。

與此同時，居然之家以數(shù)字化為載體的各項新業(yè)務(wù)也開始顯現(xiàn)成效。以家裝數(shù)字化平臺居然裝飾為例，居然裝飾著力于實現(xiàn)工廠、消費者、輔材商、主材商等各個產(chǎn)業(yè)鏈參與者的信息協(xié)同，促進(jìn)行業(yè)形成數(shù)字化家居解決方案。憑借居然裝飾的賦能，居然之家裝飾業(yè)務(wù)已發(fā)展100家門店，覆蓋34個城市，預(yù)計2021年業(yè)績同比增長109%。

雖然業(yè)務(wù)“多點開花”，但公司價值并未在資本市場上充分體現(xiàn)。橫向?qū)Ρ?，公司估值水平不及同行業(yè)公司。截至目前，居然之家PE倍數(shù)為15倍，而A股家居板塊平均PE倍數(shù)為38倍。

但與之形成對比的是，無論從成長性還是從盈利能力看，公司表現(xiàn)并不遜色。根據(jù)choice數(shù)據(jù)，從成長性看，2021年前三季度，居然之家營收同比增長56.4%高于A股家居板塊平均水平（42%）。從盈利能力看，居然之家毛利率46.9%，同樣高于A股家居板塊平均水平（30.8%）。

由此可見，資本市場并未充分認(rèn)知到居然之家價值。但時間會證明，市場終將打破對居然之家的認(rèn)知差，公司也有望實現(xiàn)價值回歸。正如投資者總愛講“時間的玫瑰”，真正有價值的投資，會在時間的積累中，靜悄悄地綻開，怒放。

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