有定制家居行業(yè)龍頭之稱的歐派家居（603833.SH），歷來在代言人和營銷宣傳方面舍得投入，消費者經(jīng)常在機場高鐵等密集區(qū)域能看到其身影。

與不少同行類似，在業(yè)績層面，歐派家居坦言2024年創(chuàng)下30年來最 差。即便今年一季度有所好轉，但是否可持續(xù)，也值得關注。

30年來首 次營收凈利潤雙下滑

今年一季度，歐派家居實現(xiàn)營收34.47億，同比下滑4.80%；歸母凈利潤3.079億，同比增長41.29%；扣非凈利潤2.659億，同比增長86.16%。

比年報晚公布三四天，這多少仍能提振歐派家居信心，尤其是凈利潤的雙位數(shù)增長。

2024年，公司實現(xiàn)營收189.2億，同比下滑16.93%；歸母凈利潤25.99億，同比下滑14.38%；扣非凈利潤23.16億，同比下滑15.65%。

在年報中，歐派家居表示，2024年為公司自成立三十年以來的首 次收入、利潤雙下滑。

公司介紹，從收入渠道看，經(jīng)銷渠道實現(xiàn)營業(yè)收入140.42億元，同比下降20.10%；大宗渠道實現(xiàn)營業(yè)收入30.45億元，同比下降15.08%；直營渠道實現(xiàn)營業(yè)收入8.33億元，同比增長0.57%；海外渠道實現(xiàn)營業(yè)收入4.30億元，同比增長34.42%。受行業(yè)及公司變革陣痛等影響，公司經(jīng)銷渠道的下滑，給收入增長帶來較大壓力。

“經(jīng)銷渠道為公司最核心的銷售渠道，過去三年營業(yè)收入占比均在77%以上。受市場環(huán)境影響，傳統(tǒng)單品經(jīng)銷模式面臨獲客難、客單價下滑、經(jīng)營壓力顯著提升等嚴峻挑戰(zhàn)。為應對市場變化，公司通過開放全品類經(jīng)營權限、品牌定位區(qū)分等方式，推動經(jīng)銷商向全屋、全案和大家居轉型。然而，轉型過程中的陣痛效應明顯，經(jīng)銷渠道收入的下滑給公司營收表現(xiàn)造成不利影響。”

不過，公司也指出，2024年度營業(yè)成本121.28億元，同比下降19.15%，并帶動毛利率提升，本期毛利率35.91%，同比上升1.76個百分點。與此同時，公司合理配置資源，優(yōu)化組織架構，精準實施費控績效考核，并根據(jù)經(jīng)營情況及時動態(tài)調(diào)整，銷售費用和管理費用均同比實現(xiàn)下降。綜合上述各項措施的有效實施，報告期凈利率13.76%，同比上升0.48個百分點。

門店減少近千家，經(jīng)營風險依然不小

然而，即便成本下降近兩成，但從銷售費用率角度，歐派家居或許還有下降空間。2020年-2024年，公司銷售費用率分別為7.78%、6.78%、7.47%、8.70%和10.01%。

年報還顯示，截至2024年末，公司門店數(shù)量有7813，經(jīng)銷店有7750家；而上年末公司門店數(shù)量有8786家，經(jīng)銷店有8716家；2024年新開門店1085家，關閉門店2058家。

換言之，一年時間，歐派家居門店整整減少了近千家，這也凸顯了市場環(huán)境變化之大。此外，公司經(jīng)銷商數(shù)量也減少了226家。

中信建投研報指出，今年一季度國補帶動下收入降幅收窄，降本增效助力盈利能力顯著提升。預計2025-2027年營收為197.8、208.1、218.7億元，同比+4.5%、+5.2%、+5.1%，歸母凈利潤為27.9、30.1、31.9億元，同比+7.2%、+8.2%、+6.0%，對應PE為14.3X、13.2X、12.5X，維持“買入”評級。

國信證券則認為，在國補政策帶動下經(jīng)銷零售接單數(shù)據(jù)環(huán)比改善；大宗受地產(chǎn)深度調(diào)整影響而下滑；公司大家居戰(zhàn)略穩(wěn)步推進，零售大家居有效門店超1100家/+450家，直營作為大家居轉型先鋒實現(xiàn)逆勢增長；此外公司海外業(yè)務順勢突圍，實現(xiàn)快速增長。

國信證券給出的投資建議是，公司深入推進大家居戰(zhàn)略，營銷體系組織改革提效、供應鏈優(yōu)化降本提升盈利能力?？紤]到地產(chǎn)進入深度調(diào)整期，公司內(nèi)部轉型大家居處于磨合階段，下調(diào)盈利預測，預計公司2025-2027年歸母凈利潤27.6/30.3/32.6億（前值29.4/31.4/-億），同比+6.0%/10.0%/7.6%，對應PE=14.6/13.3/12.3x，維持“優(yōu)于大市”評級。

至于風險方面，中信建投給出的更為詳細：1，地產(chǎn)竣工下行、市場需求變化的風險：經(jīng)濟形勢依然處于相對羸弱的狀態(tài)，社會因流通已經(jīng)開始活躍，經(jīng)濟也因活躍逐步復蘇，但國內(nèi)外市場的經(jīng)營環(huán)境、供應鏈也將面臨不確定性，或?qū)τ谏a(chǎn)經(jīng)營目標達成帶來不確定性。

2，市場競爭加劇的風險：公司所在的定制家具行業(yè)屬于家具細分行業(yè)，作為行業(yè)龍頭，公司在設計研發(fā)、品牌、服務、渠道等方面具有較強的優(yōu)勢。但由于定制家具行業(yè)正處于從高速步入中高速增長的換擋期，加之行業(yè)跨界進入者增多、上市公司募投項目產(chǎn)能釋放、客流碎片化等因素相互交雜，內(nèi)外部因素的變化導致行業(yè)競爭將從產(chǎn)品價格的低層次競爭進入到由品牌、網(wǎng)絡、服務、人才、管理以及規(guī)模等構成的復合競爭層級上。

3，原材料價格波動的風險：公司生產(chǎn)的定制家具產(chǎn)品原材料包括刨花板、中纖板、功能五金件、石英石板材及外購的部分電器。若未來原材料采購價格發(fā)生劇烈波動，可能對公司盈利水平帶來不確定性影響。

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