投資要點

    公司2012年營收和凈利潤分別增長14.38%和2.16%。其中第四季度單季營收和凈利潤分別增長17%和37%。公司擬每10股派7元并轉(zhuǎn)增10股。

    營收增長主要受益于渠道的擴張。截至2012年底渠道總數(shù)2737家,渠道擴張速度達到15%。而第四季度凈利潤增速遠超全年,除了營收繼續(xù)保持較快增長外,費用控制也逐步產(chǎn)生效果,Q4期間費用率同比下降6個百分點。

    公司一季報凈利潤增速較上年同期下降19.24%,略好于市場之前的悲觀預(yù)期。一季度受整體零售大環(huán)境低迷影響,公司營收同比基本持平,而盈利下降的主要原因是毛利率同比下降了4.38個百分點(去年一季度新品發(fā)貨較多導(dǎo)致毛利率基數(shù)較高)。

    從年報和一季報看,公司財務(wù)指標(biāo)相對健康,存貨和應(yīng)收款增長略高于營收規(guī)模擴張,經(jīng)營活動凈現(xiàn)金整體保持良好。公司從12年春夏訂貨會開始已經(jīng)不再向渠道全面壓貨,我們認為對其未來清庫存的過?灘揮直邸?

    我們判斷公司13年完成其經(jīng)營計劃概率較大。公司年報披露計劃13年營收和凈利潤均實現(xiàn)同比增長10-16%,雖然今年一季度公司業(yè)績表現(xiàn)差強人意,但考慮到渠道的持續(xù)擴張、終端去庫存壓力的逐步緩解和其他小品牌包括電子商務(wù)的快速增長,我們預(yù)計以15%稅率計算,全年完成公司經(jīng)營目標(biāo)是大概率事件。后續(xù)5月秋冬訂貨會的結(jié)果將進一步明朗全年預(yù)期,

    從中長期看,我們認為公司已經(jīng)探明估值底部,我們看好家紡行業(yè)相對服裝處于消費升級后階段帶來的更大發(fā)展空間,也看好公司這樣多品牌矩陣發(fā)展策略下的龍頭公司未來市場份額的提升。

    財務(wù)與估值

    根據(jù)年報,我們小幅下調(diào)了主品牌羅萊的增速,預(yù)計公司13-15年每股收益分別為3.06、3.67、4.46元(13和14年原預(yù)測為3.22、4.06元),參考行業(yè)平均,同時基于公司未來三年復(fù)合增長率,我們維持公司13年17倍PE估值,對應(yīng)目標(biāo)價52.02元,維持公司買入評級。
 

    風(fēng)險提示

    13年秋冬訂貨會低于預(yù)期、2013年高新技術(shù)企業(yè)復(fù)評不通過的風(fēng)險等。

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