事件1:志邦股份發(fā)布2017年年報(bào)，2017全年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收21.57億元，同比增長(zhǎng)37.38%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.34億元，同比增長(zhǎng)31.74%；合每股收益1.67元。其中，Q4單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.72億，同比增長(zhǎng)41.51%；歸母凈利潤(rùn)7950萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)34.52%。

事件2:全資子公司志邦家居擬以招拍掛方式取得土地使用權(quán)，于安徽合肥投資10億元建設(shè)法蘭菲180新廠(chǎng)項(xiàng)目，預(yù)計(jì)項(xiàng)目年產(chǎn)28萬(wàn)套整體衣柜產(chǎn)品。

大宗業(yè)務(wù)發(fā)展超預(yù)期，毛利率小幅下滑。報(bào)告期內(nèi)公司積極拓展大宗業(yè)務(wù)，已形成成熟的代理商模式和地產(chǎn)戰(zhàn)略合作模式，全年大宗業(yè)務(wù)營(yíng)收3.8億，約占總營(yíng)收的18%，業(yè)務(wù)發(fā)展超預(yù)期。2017全年公司實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售毛利率34.9%(-1.9pct。)，其中，Q4單季度毛利率32.37%(-4pct。)。主要系原材料價(jià)格上漲及發(fā)展大宗業(yè)務(wù)所致。盈利能力上，公司2017年實(shí)現(xiàn)全年凈利率10.86%(-0.46pct。)，Q4單季度凈利率11.83%(-0.61pct。)。2017全年整體期間費(fèi)用率21.57%(-0.57pct)；其中，銷(xiāo)售費(fèi)用率13.58%(-1.18pct)，管理費(fèi)用率7.95%(-0.49pct)，財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.03%(+1.08pct)。公司內(nèi)部管控優(yōu)異，規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，期間費(fèi)用下降。

整體廚柜業(yè)務(wù)：營(yíng)收中高速增長(zhǎng)，渠道建設(shè)空間廣闊。1)品牌覆蓋提升，產(chǎn)品主打中端市場(chǎng)，營(yíng)收中高速增長(zhǎng)。2017年全年整體廚柜業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收18.76億元，同比增長(zhǎng)32.25%，毛利率36.78%(-2.02pct)，主要系刨花板等原材料價(jià)格上漲、大宗業(yè)務(wù)毛利較低所致。公司廚柜業(yè)務(wù)定位中端市場(chǎng)，建立IK品牌覆蓋年輕群體，產(chǎn)品卡位得當(dāng)。2)產(chǎn)銷(xiāo)齊旺，渠道建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)。截止12月31日，公司擁有整體廚柜經(jīng)銷(xiāo)商1086家，店面1335家(+223家)，仍有較大提升空間；全年廚柜銷(xiāo)售28萬(wàn)套，同比增長(zhǎng)39.8%。伴隨渠道建設(shè)及年產(chǎn)20萬(wàn)套廚柜項(xiàng)目產(chǎn)能逐步釋放，公司廚柜業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)有保障。

定制衣柜業(yè)務(wù)：廚衣聯(lián)動(dòng)快速發(fā)展，規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)。1)廚帶衣成效佳，衣柜業(yè)務(wù)快速放量。公司2015年開(kāi)始發(fā)展衣柜業(yè)務(wù)，借助廚衣聯(lián)動(dòng)向衣柜業(yè)務(wù)引流，效果優(yōu)異。2017年全年定制衣柜業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.25億元，同比增長(zhǎng)146.35%，毛利率25.98%(+6.53pct)，規(guī)模效應(yīng)開(kāi)始顯現(xiàn)，毛利率提升仍有空間。2)擴(kuò)產(chǎn)能，建渠道，打開(kāi)增長(zhǎng)空間。截止12月31日，公司擁有定制衣柜經(jīng)銷(xiāo)商314家，店面395家(+242家)；銷(xiāo)售定制衣柜6.13萬(wàn)套，同比增長(zhǎng)148.55%。公司投資10億元新建法蘭菲180新廠(chǎng)項(xiàng)目預(yù)計(jì)新增衣柜產(chǎn)能28萬(wàn)套/年，產(chǎn)能和渠道建設(shè)將打開(kāi)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)空間，看好衣柜業(yè)務(wù)高增長(zhǎng)。

成立志邦木門(mén)與IK整體定制，推進(jìn)大家居戰(zhàn)略。全屋定制已成為家居領(lǐng)域發(fā)展趨勢(shì)，依據(jù)“大定制”發(fā)展戰(zhàn)略，公司成立志邦木門(mén)與IK整體定制兩大事業(yè)部，完善公司品類(lèi)的同時(shí)大家居布局初現(xiàn)雛形。未來(lái)，公司針對(duì)不同的消費(fèi)群體的需求，將加大渠道建設(shè)和品牌推廣力度，通過(guò)打造多品牌多品類(lèi)，推進(jìn)大家居戰(zhàn)略，順應(yīng)行業(yè)潮流。

我們預(yù)估公司2018-20年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入29.15、39.10、51.79億元，同比增長(zhǎng)35.16%、34.14%、32.44%，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤(rùn)3.08、4.15、5.50億元，同比增長(zhǎng)35.46%、34.51%、32.75%，對(duì)應(yīng)EPS為1.93、2.59、3.44元。

風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)景氣程度下滑風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，導(dǎo)致行業(yè)平均利潤(rùn)率出現(xiàn)下降帶來(lái)的盈利風(fēng)險(xiǎn)。

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