2022年7月12日晚，我樂(lè)家居(603326.SH)發(fā)布公告稱，新增對(duì)恒大材料、中梁地產(chǎn)兩宗買賣合同糾紛訴訟，涉及金額9114.44萬(wàn)元。

我樂(lè)家居“夫妻店”的隱患

雖然我樂(lè)家居是一家創(chuàng)業(yè)多年的高端全屋定制企業(yè)，但是從股權(quán)分布來(lái)看，其并沒(méi)有蛻變?yōu)楣蓹?quán)相對(duì)分散的成熟商業(yè)公司。2022年Q1財(cái)報(bào)顯示，我樂(lè)家居的股權(quán)高度集中。其中公司創(chuàng)始人繆妍緹直接持有公司62.82%的股份，其丈夫汪春俊通過(guò)瑞起投資以及開盛投資間接持有公司3.56%和2.50%的股份。這也意味著，汪春俊、繆妍緹夫婦合計(jì)持有我樂(lè)家居68.88%的股份。

高管幾乎未持有我樂(lè)家居的股份，帶來(lái)的一大影響，就是公司的管理層很難產(chǎn)生足夠強(qiáng)的“向心力”。這一點(diǎn)，從薪酬可見(jiàn)一斑。財(cái)報(bào)顯示，2021年，我樂(lè)家居高管平均年薪為62.63萬(wàn)元。

作為對(duì)比，被我樂(lè)家居視為競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的歐派家居，2021年高管平均年薪為203.66萬(wàn)元。后者是前者的三倍有余。

但是值得注意的是，2020年8月17日-9月4日，我樂(lè)家居的股票處于高位期間，其股東開盛投資減持了164萬(wàn)股股票，減持總金額達(dá)2702萬(wàn)元。

前文提到，開盛投資的實(shí)際控制人正是汪春俊。不止實(shí)際控制人，我樂(lè)家居的高管也有減持的欲望。財(cái)報(bào)顯示，2021年，我樂(lè)家居的副總經(jīng)理王務(wù)超獲得了20萬(wàn)股的股權(quán)激勵(lì)。2022年6月29日，我樂(lè)家居發(fā)布公告稱，王務(wù)超已于2022 年 6月 27日，以集中競(jìng)價(jià)交易的方式，減持7.39萬(wàn)股。

成也房企，敗也房企

高管剛拿到股權(quán)激勵(lì)，轉(zhuǎn)手就減持，或許是因?yàn)槲覙?lè)家居的業(yè)績(jī)陷入了迷途。

財(cái)報(bào)顯示，2021年，我樂(lè)家居營(yíng)收17.25億元，同比增長(zhǎng)8.92%；但歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)虧損1.61億元，同比下降173.7%；歸屬上市公司股東扣非后經(jīng)常性凈虧損為1.93億元，同比下降197.96%。

針對(duì)公司虧損，我樂(lè)家居表示，主要是因?yàn)?021年7、8月，南京祿口機(jī)場(chǎng)突發(fā)疫情，公司處于重點(diǎn)管控區(qū)域，物流因疫情而停擺，對(duì)公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生一定影響。誠(chéng)然，突如其來(lái)的疫情確實(shí)會(huì)影響實(shí)體企業(yè)的業(yè)績(jī)，但值得注意的是，2021年疫情并沒(méi)有持續(xù)蔓延一整年，我樂(lè)家居的虧損其實(shí)還有深層次的原因。

財(cái)報(bào)顯示，2021年，我樂(lè)家居的大宗業(yè)務(wù)營(yíng)收3.27億元，同比下跌16.26%，毛利率同比下跌1.63%。

在財(cái)報(bào)中，我樂(lè)家居表示，未來(lái)公司將“將控制規(guī)模、防范風(fēng)險(xiǎn)和優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)作為工作重心，主動(dòng)降低大宗業(yè)務(wù)的直營(yíng)業(yè)務(wù)占比，大力發(fā)展工程經(jīng)銷商全現(xiàn)金業(yè)務(wù)”。由此來(lái)看，我樂(lè)家居未來(lái)希望減輕房地產(chǎn)的依賴。靠“借錢”求擴(kuò)張其實(shí)即使沒(méi)有房地產(chǎn)暴雷，我樂(lè)家居也有足夠的動(dòng)力探索經(jīng)銷、直營(yíng)的業(yè)務(wù)模式，因?yàn)楹髢烧叩拿惹罢吒叱霾簧佟?

財(cái)報(bào)顯示，2021年，我樂(lè)家居大宗業(yè)務(wù)的毛利率僅為25.02%，經(jīng)銷和直營(yíng)的毛利率則分別為38.11%以及68.74%。在此背景下，我樂(lè)家居開始了擴(kuò)張之路。2021年，我樂(lè)家居直營(yíng)店、經(jīng)銷店合計(jì)增加新店367家，作為對(duì)比，2020年，這一數(shù)字還僅為95家。

整體來(lái)看，截止2021年末，我樂(lè)家居共擁有1557家門店，同比增長(zhǎng)19.59%。

不過(guò)不能忽視的是，我樂(lè)家居的擴(kuò)張之路并不是建立在健康的現(xiàn)金流之上，而是靠“借錢”維持的。

財(cái)報(bào)顯示，截止2021年末，我樂(lè)家居及控股子公司的擔(dān)?？傤~為9.42億元，占公司凈資產(chǎn)的比例為107.8%。而證監(jiān)會(huì)有明確規(guī)定，上市公司對(duì)外擔(dān)保的總額，不得超過(guò)最近一個(gè)會(huì)計(jì)年，合并會(huì)計(jì)報(bào)表凈資產(chǎn)的50%。

我樂(lè)家居借錢求擴(kuò)張的核心邏輯，或許是希望快速推動(dòng)毛利率高的直營(yíng)店、經(jīng)銷店落地，以求在長(zhǎng)線上獲得不俗的財(cái)務(wù)回報(bào)?？焖贁U(kuò)張固然可以立竿見(jiàn)影地提振我樂(lè)家居的營(yíng)收規(guī)模，但是卻也可能降低其利潤(rùn)率，出現(xiàn)增利不增收的現(xiàn)象。

面對(duì)我樂(lè)家居的“三年千店倍增”戰(zhàn)略，資本市場(chǎng)早已持觀望態(tài)度。截止2022年8月12日手辦，我樂(lè)家居的股價(jià)僅為7.83元/股，相較于2020年8月14日，也就是兩年前17.21 元/股的高點(diǎn)，下跌了54.5%。未來(lái)我樂(lè)家居如果想挽回投資者的信心，除了要解決房企暴雷的問(wèn)題，更重要的，還是要提升直營(yíng)店、經(jīng)銷店的毛利率。

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