公司是國內(nèi)**的“林板一體化”集團(tuán)之一，主營業(yè)務(wù)包括人造板和營林。公司在廣西南寧、白色、環(huán)江和上思四個人造板生產(chǎn)基地，擁有53萬立方米/年的人造板產(chǎn)能，其中纖維板產(chǎn)能為49萬立方米/年，膠合板為4萬立方米/年，速生豐產(chǎn)林面積達(dá)到20.88萬畝。

    分產(chǎn)品看，公司主要產(chǎn)品包括纖維板、膠合板以及林木。2011年上半年中密度纖維板（MDF）的收入占比為75.75，高密度纖維板（HDF）的占比為13.2%，膠合板、林木的占比分別為6%、5%。

    行業(yè)亟待整合，替代效應(yīng)和保障房將驅(qū)動行業(yè)繼續(xù)增長：

    人造板行業(yè)的上游是林木和石化，下游是家居類行業(yè)。由于林木和石化具備資源屬性，掌控議價權(quán)。而家居類行業(yè)在品牌化的主導(dǎo)下，行業(yè)整合進(jìn)度強(qiáng)于人造板，亦屬議價權(quán)強(qiáng)勢一方。兩頭受壓、內(nèi)部競爭激烈的人造板行業(yè)未來只有依靠強(qiáng)有力的整合，才能獲得高質(zhì)量的發(fā)展。

    今年國家調(diào)控房地產(chǎn)，相繼出臺地產(chǎn)稅和限購等措施，在政府調(diào)控之下，國內(nèi)商品房的銷售增速放緩，但人造板及下游家具行業(yè)任然保持較高的景氣度。1-7月，纖維板、膠合板的主營收入累計同比為24.7%、42.6%，下游行業(yè)木質(zhì)家具的收入累計同比為32.6%。我們認(rèn)為日本重建以及地產(chǎn)銷售與家裝之間的滯后使得國內(nèi)地產(chǎn)景氣度下滑的影響并未傳導(dǎo)至上游。

    對于未來，我們認(rèn)為人造板對實(shí)木制品的替代以及保障房建設(shè)有望支撐起人造板行業(yè)的景氣度。

    行業(yè)競爭地位較為領(lǐng)先，地緣、管理團(tuán)隊和技術(shù)是公司的優(yōu)勢：

    09年公司銷售48.65萬立方米纖維板，在國內(nèi)市場占比為1.47%，處于較為領(lǐng)先的地位。公司在國內(nèi)的主要競爭對手為大亞科技、威華股份、升達(dá)林業(yè)、賀友集團(tuán)等。通過與競爭對手的比較，我們認(rèn)為公司的競爭優(yōu)勢主要在地緣、管理團(tuán)隊和技術(shù)三個方面。

    我們認(rèn)為合理的股價區(qū)間為11.80-13.59元：

    我們預(yù)計公司2011-2013年的EPS分別為0.52、0.59和0.77元，結(jié)合絕對、相對估值，合理股價區(qū)間為11.80-13.92元，對應(yīng)2012年EPS的PE為20-23倍。

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