浙江知名家居企業(yè)夢(mèng)天家居集團(tuán)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“夢(mèng)天家居”）近日順利過會(huì)，即將登陸上交所主板。據(jù)招股書，夢(mèng)天家居報(bào)告期內(nèi)的業(yè)務(wù)收入、凈利潤(rùn)存在波動(dòng)。而在產(chǎn)銷下滑、產(chǎn)能利用率下降的情況下，公司仍逆勢(shì)加緊對(duì)木門業(yè)務(wù)的擴(kuò)充。就募投項(xiàng)目合理性，夢(mèng)天家居曾遭到監(jiān)管層的問詢。

部分關(guān)聯(lián)交易真實(shí)性存疑

中國(guó)證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)公布的第十八屆發(fā)審委2021年第116次會(huì)議審核結(jié)果公告（以下簡(jiǎn)稱“《公告》”）顯示，夢(mèng)天家居集團(tuán)股份有限公司（首 發(fā)）獲通過，將于上交所上市，擬募資9.8億元。

招股書顯示，夢(mèng)天家居主要從事木門、柜類、墻板等定制化木質(zhì)家具的設(shè)計(jì)、研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，為消費(fèi)者提供家居的整體空間解決方案。此次IPO，夢(mèng)天家居宣布公開發(fā)行的股票不超過5536萬股，擬募集資金9.8億元，將運(yùn)用于實(shí)施年產(chǎn)37萬套平板門、9萬套個(gè)性化定制柜技改項(xiàng)目、智能化倉(cāng)儲(chǔ)中心及信息化建設(shè)項(xiàng)目、品牌渠道建設(shè)項(xiàng)目、信息化建設(shè)項(xiàng)目及補(bǔ)充流動(dòng)資金。

據(jù)招股書，2017年至2020年1-6月（即“報(bào)告期內(nèi)”），夢(mèng)天家居營(yíng)收分別為14.82億元、13.45億元、13.48億元、3.73億元；而在營(yíng)收下滑的同時(shí)，歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)卻分別達(dá)到6889.96萬元、9425.51萬元、1.88億元、1796.33萬元；公司資產(chǎn)負(fù)債率（母公司）分別為79.80%、74.23%、58.20%，54.45%。

“報(bào)告期內(nèi)，發(fā)行人業(yè)務(wù)收入、凈利潤(rùn)存在波動(dòng)。”在今年1月發(fā)布的《夢(mèng)天家居集團(tuán)股份有限公司首 次公開發(fā)行股票申請(qǐng)文件反饋意見》中，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)行監(jiān)管部就經(jīng)銷商模式、業(yè)務(wù)收入波動(dòng)等問題對(duì)夢(mèng)天家居提出詢問。要求該公司說明業(yè)務(wù)收入波動(dòng)的原因及合理性；說明銷售凈利率逐年提高的合理性及可持續(xù)性，對(duì)比同行業(yè)可比公司情況，說明收入變動(dòng)與凈利潤(rùn)變動(dòng)幅度不匹配的原因及合理性等。

在招股書中，夢(mèng)天家居解釋稱，營(yíng)收下滑、利潤(rùn)增長(zhǎng)的原因，主要系公司毛利率較高的柜類產(chǎn)品、墻板產(chǎn)品的銷售比重提升，公司產(chǎn)品不含稅售價(jià)較2018年進(jìn)一步上升，以及適當(dāng)減少了廣告宣傳費(fèi)用等所致。

例如，同期夢(mèng)天家居銷售費(fèi)用分別為2.12億元、2.04億元、1.65億元、5971.15萬元，占營(yíng)業(yè)收入比例分別為14.30%、15.19%、12.26%、16.01%。其中，廣告宣傳費(fèi)分別為9065.53萬元、8153.15萬元、4860.96萬元、1934.23萬元，2018年、2019年分別下降10.06%、40.38%。對(duì)此，證監(jiān)會(huì)要求夢(mèng)天家居對(duì)此作出解釋，包括大幅削減廣告宣傳費(fèi)的原因及商業(yè)合理性、發(fā)行人大幅削減廣告宣傳費(fèi)是否將影響未來的經(jīng)營(yíng)發(fā)展等。有意思的是，在夢(mèng)天家居擬募集的9.8億元資金中，有2.5億元擬投入“品牌渠道建設(shè)項(xiàng)目”。

目前，夢(mèng)天家居主要面向經(jīng)銷商開展銷售業(yè)務(wù)，截至2019年末共發(fā)展了1038家經(jīng)銷商，1171家經(jīng)銷商專賣店遍布于全國(guó)31個(gè)省、自治區(qū)和直轄市。報(bào)告期內(nèi)，經(jīng)銷商渠道貢獻(xiàn)了公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的90%以上。

就夢(mèng)天家居頗為倚賴的經(jīng)銷商銷售模式，證監(jiān)會(huì)也提出不少疑問。比如，要求夢(mèng)天家居說明經(jīng)銷商與發(fā)行人及其控股股東、實(shí)際控制人是否存在實(shí)質(zhì)或潛在關(guān)聯(lián)關(guān)系，是否存在由發(fā)行人員工（含前員工）直接或間接控制、施加重大影響的情形等。

根據(jù)招股書披露的信息，夢(mèng)天家居曾向部分經(jīng)銷商提供暫借款，截至2019年末，公司向經(jīng)銷商提供借款的賬面余額為889.96萬元，占其他應(yīng)收款余額的68.33%。

不僅如此，記者還注意到，作為公司第二大客戶，北京星淼木業(yè)有限公司自2018年起成為公司北京地區(qū)的經(jīng)銷商，2019年度的貢獻(xiàn)銷售收入1679.13萬元。而據(jù)“天眼查”，該公司成立于2018年3月，注冊(cè)資本為200萬元，實(shí)繳資本0萬元；作為夢(mèng)天家居板材類原材料的第三大供應(yīng)商，柳州市歐納森木業(yè)有限責(zé)任公司于2018年4月9日成立，2019年夢(mèng)天家居對(duì)該公司的采購(gòu)額即達(dá)到1164.75萬元，占當(dāng)期采購(gòu)總額的比例為2.25%。這些新成立的公司短期內(nèi)即成為夢(mèng)天家居的主要經(jīng)銷商及供貨商，這中間是否存在什么“玄機(jī)”？截至發(fā)稿，記者未能獲得夢(mèng)天家居方面的回應(yīng)。

木業(yè)產(chǎn)能下降仍逆勢(shì)擴(kuò)充

曾打出“亞洲最 大木門制造集團(tuán)”宣傳口號(hào)的夢(mèng)天家居，在招股書中強(qiáng)調(diào)，公司的“夢(mèng)天”品牌擁有較高影響力，同時(shí)公司已確立在定制家居行業(yè)特別是木門領(lǐng)域內(nèi)的領(lǐng)導(dǎo)地位，2017-2019年度，夢(mèng)天家居在木門生產(chǎn)規(guī)模、市場(chǎng)銷售量上，連續(xù)三年在國(guó)內(nèi)家居行業(yè)同類企業(yè)中排名前三。

總體來看，木門類產(chǎn)品銷售收入占據(jù)公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入70%以上，為公司的傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品以及最重要的利潤(rùn)來源。不過，2017-2020年上半年，木門類業(yè)務(wù)的收入分別為12.33億元、10.12億元和9.73億元、2.49億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重分別為83.67%、76.93%、74.05%、68.03%，逐年下降。受此影響，夢(mèng)天家居的門扇類產(chǎn)品同期產(chǎn)能利用率持續(xù)下降，分別為91.32%、74.12%、63.00%、56.05%。

招股書解釋說，報(bào)告期內(nèi)，受家具行業(yè)銷售渠道多元化分流影響，公司以經(jīng)銷商渠道為主的銷售業(yè)務(wù)發(fā)生變化，木門類產(chǎn)品（包括門扇、門套、線條）的銷售收入有所下降；隨著公司全屋定制戰(zhàn)略的實(shí)施及深化，柜類、墻板的銷售收入金額及占比均不斷增長(zhǎng)。對(duì)于門扇（扇）產(chǎn)能利用率下降的問題，則是隨著公司全屋定制戰(zhàn)略深化,柜類、墻板的產(chǎn)量及產(chǎn)能利用率均較高，門扇的產(chǎn)能利用率有所下降；2020 年1-6月；各產(chǎn)品產(chǎn)能利用率因開工率不足而有所下降。

在木門領(lǐng)域，夢(mèng)天家居指出自己競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手主要有TATA、江山歐派、索菲亞、歐派家居。而對(duì)比同行，夢(mèng)天家居也存在一定差距。

以2019年為例，除TATA未上市無相關(guān)數(shù)據(jù)外，索菲亞實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入76.86億元，同比增長(zhǎng)5.13%。其中木門業(yè)務(wù)的營(yíng)收為1.88億元，同比增長(zhǎng)18.76%；同期，歐派家居實(shí)現(xiàn)營(yíng)收135.33億元，同比增長(zhǎng)17.59%。其中，木門業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.97億元，同比上年增加25.86%；江山歐派實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入20.27億元,，同比增長(zhǎng)57.98%。其中夾板模壓門實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.2萬元，同比增長(zhǎng)48.85%，實(shí)木復(fù)合門實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.8億元，同比增長(zhǎng)51.24%。對(duì)比之下，該年度只有夢(mèng)天家居的木門業(yè)務(wù)出現(xiàn)了下滑。

但在產(chǎn)銷下滑、產(chǎn)能利用率下降的情況下，夢(mèng)天家居仍逆勢(shì)加緊對(duì)木門業(yè)務(wù)的擴(kuò)充：此次IPO擬募集的9.8億元資金中，4.53億元將用于年產(chǎn)37萬套平板門及9萬套個(gè)性化定制柜技改項(xiàng)目。

而在上述《公告》中，證監(jiān)會(huì)要求夢(mèng)天木門結(jié)合在發(fā)行人門扇業(yè)務(wù)產(chǎn)能利用率逐年大幅降低的情況，說明募投項(xiàng)目的合理性，募投項(xiàng)目與未來發(fā)展規(guī)劃是否背離。

在招股書中，夢(mèng)天家居強(qiáng)調(diào)，住宅精裝修為大勢(shì)所趨，工程渠道已成為定制家居行業(yè)增長(zhǎng)的重要驅(qū)動(dòng)力，與房地產(chǎn)商構(gòu)建戰(zhàn)略合作關(guān)系，發(fā)展工程業(yè)務(wù)成為催化定制家居企業(yè)搶占市場(chǎng)份額的關(guān)鍵因素；工程家裝市場(chǎng)中木門以平板門結(jié)構(gòu)居多，公司擬通過本技改項(xiàng)目為消費(fèi)者提供37萬套水性漆平板門、配套9萬套水性漆或免漆柜類，為適應(yīng)住宅裝修市場(chǎng)發(fā)展的需要，同時(shí)也符合政策倡導(dǎo)擴(kuò)大綠色建材應(yīng)用的要求。

有市場(chǎng)聲音認(rèn)為，身處房地產(chǎn)下游鏈條，夢(mèng)天家居的處境并不樂觀。樓市已進(jìn)入“寒冬”，成交量明顯下滑，若該公司重點(diǎn)布局的精裝修市場(chǎng)擴(kuò)張不能如期進(jìn)行，將面臨產(chǎn)能過剩的嚴(yán)峻風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，目前新建住宅的“全裝修”滲透率越來越高，工裝市場(chǎng)攀升之下，夢(mèng)天家居九成營(yíng)收依托經(jīng)銷商的零售模式受到一定沖擊。

11月10日上午，就公司逆勢(shì)擴(kuò)充木業(yè)業(yè)務(wù)產(chǎn)能、與主要經(jīng)銷商及供貨商之間是否存在不真實(shí)交易等問題，記者向夢(mèng)天家居發(fā)去采訪提綱，該公司證券部工作人員表示，會(huì)在看到郵件后進(jìn)行處理，但截至記者發(fā)稿未收到對(duì)方回復(fù)。

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